公司介紹
🌍 諾和諾德（Novo Nordisk）是一家全球領先的醫療保健公司，總部設於丹麥哥本哈根近郊，創立於1923年，至今已有百年歷史。公司致力於開發與製造用於治療糖尿病、肥胖症、罕見血液疾病及內分泌疾病的創新藥物，是全球糖尿病治療市場的龍頭。
他們的願景不只是製藥，更強調預防、早期診斷、創新療法以及疾病的最終治癒。他們相信，醫療不應只是「延命」，而是協助人們活得更健康、更有尊嚴。
核心業務
Novo Nordisk 的核心業務涵蓋藥品的研發、製造與全球行銷，並依照產品應用與市場結構，劃分為以下兩大業務部門：
糖尿病與肥胖照護部門（Diabetes and Obesity Care）
- 全球最大胰島素製造商，涵蓋長效、短效、混合型胰島素產品
- 代表產品：Ozempic（司美格魯肽）、Rybelsus、Levemir、Tresiba、Wegovy、Saxenda
- 肥胖症治療市場迅速成長，成為公司股價爆發的重要動力來源
罕見疾病部門（Rare Disease）
- 包含血友病、生長激素缺乏症等罕見疾病治療產品
- 穩定現金流與高毛利的重要來源
競爭對手
| 公司名稱 | 股票代號 | 主要競爭領域 |
|---|---|---|
| Eli Lilly | LLY | 糖尿病、肥胖症（Mounjaro） |
| Johnson & Johnson | JNJ | 綜合性製藥與醫材領域 |
| AbbVie | ABBV | 免疫與癌症治療領域 |
| Merck | MRK | 心血管、疫苗、癌症 |
| Abbott | ABT | 體外診斷與慢性疾病管理 |
熱門話題：「瘦瘦針」熱潮與 NVO 的全球爆紅
🌎 全球市場趨勢與領導地位
根據 World Obesity Atlas 2024 預測，2030 年全球過重或肥胖人口將達成人口 50%，2035 年更將上升至 54%。這代表著全球對體重管理與相關慢性疾病的治療需求將持續爆發。
Novo Nordisk 的 Wegovy® 正是在這波趨勢中脫穎而出的代表藥物。2023 年 Wegovy® 銷售年增高達 154%，2024 年預估再成長 57%。該藥已在超過 15 個國家上市，並持續擴展中。Wegovy 是目前唯一獲准可同時用於減重與降低重大心血管事件風險的療法，這也讓它更容易被醫生開立、健保接受，對銷售推進很有幫助。臨床數據明確差異化其產品價值，使 NVO 即使在競爭升溫下仍穩居市場領導地位。
瘦瘦針是什麼？
瘦瘦針的本名是 GLP-1 類藥物（Glucagon-like peptide-1 receptor agonists），是治療糖尿病與肥胖的新型療法，最初為降血糖而生，但在臨床上意外發現強大的減重效果。
瘦瘦針家族中的「NVO 代表作
| 商品名 | 成分 | 用途 | 製造商 |
|---|---|---|---|
| Ozempic | Semaglutide | 第二型糖尿病 | Novo Nordisk |
| Rybelsus | Semaglutide（口服） | 第二型糖尿病 | Novo Nordisk |
| Wegovy | Semaglutide | 體重控制 | Novo Nordisk（主打「瘦瘦針」） |
| Saxenda | Liraglutide | 體重控制 | Novo Nordisk |
✅ Wegovy 就是目前全球最熱的瘦瘦針產品之一，直接出自 NVO。
營收爆發成長
根據年報，Wegovy 在 2024 年全球銷售額達 58,206 百萬丹麥克朗，較 2023 年的 31,343 百萬丹麥克朗成長約 86%。這項表現顯示其市場需求強勁，也證明公司成功擴大減重產品線的布局與供應能力。雖然成長幅度可觀，但也伴隨產能與競爭壓力，後續仍需觀察能否延續成長動能與維持領先優勢。
NVO的優勢在哪？
1.創新與研發管線布局廣泛
- 心血管疾病（Ziltivekimab）
- 慢性腎病（Ocedurenone）
- NASH/脂肪性肝炎（Semaglutide 延伸應用）
- 阿茲海默症與神經退行性疾病
- 成癮治療與酒精性肝病
2.公司創新實力支撐因素
- 積極投資 RNAi、細胞療法等新技術平台
- 產品作用機轉具延展性（如 GLP-1 用於多病種）
3.獨特的控股結構與企業治理優勢
基金會控股
Novo Nordisk 的背後是一個穩定的大股東──Novo Nordisk Foundation（諾和基金會）。這個基金會透過全資子公司 Novo Holdings A/S 持有公司約 28.1% 的股份。雖然股份不到三分之一，但因為它手上的股票是 A 股，每股的投票權是普通 B 股的 10 倍，因此實際上擁有高達 77.1% 的投票權。也就是說，Novo Nordisk Foundation 雖然出資比例不高，卻能穩定掌控公司方向，確保公司專注長期發展與創新，避免受到短線股東影響。控股母體為 Novo Nordisk Foundation，主張長期發展與科學研發支持
穩定資金與長期視野
- 每年提供數十億丹麥克朗支持全球生技、社會科學與創新研究
- 不追求短期財報表現，適合長線價值投資者關注
財報分析
Financial performance（財務表現 含變動百分比）
| 項目 | 2024 年值 | 年增率 |
|---|---|---|
| Net sales 營收 | 290,403 百萬 DKK | +25% |
| Operating profit 營業利益 | 128,339 百萬 DKK | +25% |
| EBITDA | 147,446 百萬 DKK | +32% |
| Net profit 淨利 | 100,988 百萬 DKK | +22% |
| Free cash flow | -14,707 百萬 DKK | ▼大幅下滑（因併購） |
📌 其中自由現金流為負數，主要因收購 Catalent 工廠的支出。
Financial ratios（財務比率）
| 指標 | 2024 值 | 年度變動 |
|---|---|---|
| Gross margin 毛利率 | 84.7% | ▼0.0x% |
| Net profit margin 淨利率 | 34.8% | +3.6% |
| Operating margin | 44.2% | +2.4% |
| Return on invested capital 投資資本報酬率 | 63.9% | ▼顯著下降（去年 88.5%） |
Share performance 股東報酬指標
| 項目 | 2024 年值 |
|---|---|
| 每股股利 Dividend/share | 11.40 DKK |
| 現金股利總額 Total dividend | 50,263 百萬 DKK |
| 殖利率 Dividend payout ratio | 50.2% |
| 每股盈餘 EPS（攤薄後） | 22.63 DKK |
| P/E 比例（隱含於分析） | 約 19 倍 |
- 「2024 年公司總營收達 2904 億丹麥克朗，年增率 25.0%」✅
- 「毛利率達 83%」→ 實際為 84.7%
- 「自由現金流強勁」→ ✅ 雖 2024 當年為負，但年報解釋是「因併購一次性支出」，可以再觀察
財務表現亮點
1.2024 年公司總營收達 2904 億丹麥克朗，年增率 25.0%，為營收增長主力（來源：2024 年年報 Net Sales）
2.Wegovy 年營收為 582 億丹麥克朗（=58,206 百萬），年成長約 86%，為近年最大成長引擎
3.Ozempic 營收達 1203 億丹麥克朗，為最熱銷藥品，營收達 1203 億丹麥克朗
4.Rybelsus（口服 GLP-1）營收為 122.3 億丹麥克朗，其中 超過九成來自美國市場
5.胰島素產品銷售趨穩，顯示公司策略重心逐步轉向創新療法
6.毛利率達 84.7%，自由現金流雖受收購影響為負值，但本業營運仍穩健
7.截至 2024 年 第三季，公司已回購自家股票約 1160 億丹麥克朗
8.本益比（P/E）約 19 倍，低於過去 5 年平均的 35 倍，估值相對合理具吸引力
9.股息穩定、財務體質健全，對長期投資人友善
價格政策與可近性策略
- 80% 有保險的美國患者，每筆 Ozempic 或 Wegovy 處方自付金額不超過 25 美元
- 90% 患者自付不超過 50 美元
- Medicaid 政策擴大覆蓋，目前已有 10% Wegovy 銷售來自低收入與殘障患者
- MyInsulinRx™、非品牌仿製藥、人類胰島素 等方案提升用藥可負擔性
- 長期推動 患者補助計畫 與 novocare.com 線上資源，強化公平用藥承諾
投資風險
生產與資源配置策略調整
Novo Nordisk 正積極因應全球對糖尿病與肥胖療法日益成長的需求，採取多項策略來平衡病患需求與資源管理：
- 逐步淘汰部分舊型胰島素產品，釋放產能資源以擴展創新藥物生產
- 在退出產品市場的同時，與各地政府與醫界合作，協助病患轉換至替代療法，確保藥品不中斷
- 擴大旗下可負擔醫療計畫（如 iCARE 與 Access to Insulin Commitment），支持中低收入國家病患的用藥可近性
- 2024 年收購 Catalent 三座 fill-finish 工廠，大幅提升產能與供應彈性，補充既有全球生產據點擴建（如丹麥、法國、美國、中國與巴西）
- 實施產品優先分配政策，在新上市地區保留一定份額給醫療需求高且經濟弱勢族群，展現公平供應原則
政策風險
- 美國政策風險：川普主張最惠國藥價政策，將壓縮製藥公司獲利空間
- 健保改革與藥價透明化趨勢加劇壓力
- 營收主要在美國，專利過期問題
營運挑戰
- 產能供應吃緊（Wegovy 供不應求）
- 過度依賴美國市場
- 對手（如 Eli Lilly）競爭力強、產品開發速度快
總結：NVO 值得投資嗎？
綜合財務體質、市場地位與未來發展潛力，Novo Nordisk（NVO）是一家具備「穩健基本面」與「高成長題材」的長期投資標的。
投資亮點歸納
- 全球糖尿病與減重治療領導者，產品銷售遍佈 170 多國，品牌信任度高
- 財報穩健、毛利率高達 84.7%，自由現金流雖因收購而短期下滑，但營運面仍穩定充沛、獲利能力強
- 估值具吸引力：目前 P/E 為 19 倍，遠低於五年平均的 35 倍
- 創新驅動成長：Wegovy、Ozempic、Rybelsus 等 GLP-1 藥物全球熱銷，帶動營收年增 25%
- 基金會控股穩定決策，不受市場短期波動干擾，長期研發投入具延續性
- 肥胖市場潛力巨大，美國與全球需求持續擴大，GLP-1 應用領域持續延伸至心血管、腎病、NASH、阿茲海默等
- 具護城河的企業模型：藥品專利、醫療通路、品牌資產皆形成高進入門檻
投資結論
如果你看好「健康照護」與「全球肥胖治療」的長線趨勢，Novo Nordisk 是一個結合創新研發與穩健經營的優質標的。
策略紀錄
部位操作：Sell 1 張 NVO 100 18 JUL 25 70 Put，權利金收入 4.2 美元
入手價：2025/05/30 @ 70 美元
加倉 : 2025/07/29 @ 55 美元
Novo Nordisk 暴跌 21%：恐慌過後，是危機還是低接好時機？
股價重挫的四大導火線
- 財測下修
公司將 2025 年營收成長預期由 13–21% 下修至 8–14%，營業利益預期也從 16–24% 下調至 10–16%。主因來自美國與海外市場成長放緩，以及仿製 GLP-1 藥品在美使用持續擴大。 - 執行長更換引發不確定性
原執行長 Lars Jørgensen 被撤換，由內部資深主管 Maziar Mike Doustdar 接任，引發市場對未來執行力與策略方向的疑慮。 - 非法仿製藥滲透銷售
美國市場上仍有大量未經授權的 Ozempic 與 Wegovy 仿製藥流通，壓縮 Novo 的銷售與毛利空間，監管單位尚未有效介入。 - 估值過高、反應劇烈
股價原先本益比高達 44 倍，市場預期極高。當成長故事出現裂縫，跌勢自然更猛烈。
持續存在的挑戰
- Eli Lilly 強勢崛起：競爭對手 Mounjaro 與 Zepbound 市佔快速上升，威脅 Novo 的領先地位。
- 定價政策改革壓力：美國政界與保險機構開始針對 GLP-1 藥物價格發聲，未來利潤空間可能受壓。
- 專利保護將到期：關鍵藥品專利預計 2026 年後開始逐步到期，未來可能面臨學名藥挑戰。
- U.S. 的複製藥擴散未受控
- CEO 交接造成執行變數，領導團隊需重新建立市場信心。
長線還站得住腳嗎？
GLP-1 應用仍在拓展：不只用於減重與糖尿病，還有潛力應用於心血管、腎臟、甚至阿茲海默症與成癮治療。
財報仍亮眼：2025 預期雖下修，但 2024 上半年營收仍年增約 18%，營業利益增幅達 29%。
毛利與營利率極高：毛利率超過 75%，營業利益率也達 50%。
大舉擴產中：未來 12–24 個月內多座新工廠將啟用，產能問題有望逐步解決。
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下跌，是風險還是機會？
「這不是需求問題，而是供應瓶頸與短期商業逆風。」
市場目前給出的估值已大幅修正：
- 股價從 44 倍預估本益比，下殺到 16 倍。
- 若以 EV/EBIT 計算，僅約 11 倍。藥企平均水平約 18 倍，NVO 估值已低於此
- 根據多家內在價值模型，合理股價可能比現價高出 40–70%。
這種估值水準，對於一家具有全球競爭優勢、處在醫療創新熱區的企業來說，長期投資人應該開始關注。若是長期投資人，能面對短期波動與不確定性，現階段若能分批建倉，可能是較低風險的入場時機。
NVO 最新 EV/EBIT 數據（一年滾動值）
根據 GuruFocus，在截至 2025 年 7 月 30 日 為止的過去 12 個月資料顯示：
- EV/EBIT ≈ 12.56 倍
- 歷史區間範圍為約 11.8 至 39.5 倍，中位數為 19.9 倍
- 同產業藥企的中位數大約是 18.3 倍，因此 Novo 的估值偏低
此外，StockAnalysis 提供的數據也顯示：
- EV/EBIT 約 11.75 倍 StockAnalysis
綜合來看，目前 Novo 的 EV/EBIT 在 約 11–13 倍 範圍，相較歷史與同業平均都偏低，代表估值處於相對便宜的位置。
EV/EBIT 是什麼？為什麼重要？
- EV（企業價值）＝市值 + 淨負債（減現金後負債）
- EBIT（息稅前盈餘）＝經營營利，不受利息與稅務影響
因此，EV/EBIT 指標可看作「買下公司所付出的成本與公司實際營運獲利」的對比：
- 數值越低意味公司獲利能力相對被市場低估；
- 數值越高則表示市場對其營運仍抱高度期待。
與常見的 P/E（本益比）相比，EV/EBIT 更完整地考慮債務與現金影響，能更有效衡量資本結構截然不同公司的價值。
Novo 目前面臨不少逆風，這點不可否認。但它的護城河——強大的研發能力、全球佈局、品牌信任與製造資源——仍然穩固。
若你是長線投資人，能接受短期波動，這可能是低風險進場的良機。
若你對競爭與政策風險更為敏感，則可觀望或分批建倉，等待更清晰訊號。
參考資料
內容聲明
無論你是長期價值投資人、還是關注生技醫療成長股的朋友，Novo Nordisk 都是一間值得密切關注的公司。 這篇文章主要是我對 NVO 的研究筆記，分享給有興趣的朋友一起參考交流討論。
內容純粹是本身下單投資邏輯的整理，不代表任何投資建議喔！投資前還是要做足自己的功課，理性判斷、審慎評估。
